三、未來我國燃料乙醇行業(yè)的發(fā)展趨勢
　　
　　我國目前主要以糧食尤其是玉米為原料發(fā)展燃料乙醇生產(chǎn)。由于我國的人均耕地和人均糧食占有量水平與大力發(fā)展以玉米為原料生產(chǎn)燃料乙醇的美國相比差距極大。根據(jù)我國國情，燃料乙醇生產(chǎn)僅僅依靠糧食來提供原料已不能滿足燃料乙醇生產(chǎn)的需求，我國需要走多元化供應(yīng)的路子，未來我國燃料乙醇發(fā)展更多的應(yīng)是依靠非糧食原料。2006年，財政部印發(fā)的《可再生能源發(fā)展專項資金管理暫行辦法》也明確提出：“石油替代可再生能源開發(fā)利用，重點是扶持發(fā)展生物乙醇燃料、生物柴油等，其中生物乙醇燃料是指用木薯、甘蔗、甜高粱等制取的燃料乙醇”。
　　
　　2007年9月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于促進玉米深加工業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》�！兑庖姟分赋觥笆�一五”期間原則上不再核準(zhǔn)新建玉米深加工項目，將調(diào)整現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)政策，所有新建和改擴建玉米深加工項目，必須經(jīng)國務(wù)院投資主管部門核準(zhǔn)，要求各地立即停止備案玉米深加工項目，而且要對在建、擬建項目全面清理，對已備案尚未建的項目全面叫停。根據(jù)八個玉米主產(chǎn)省份已經(jīng)上報的數(shù)據(jù)初步統(tǒng)計，現(xiàn)已經(jīng)清理了玉米深加工項目53個，總投資共計180億，涉及1738萬噸玉米加工能力。其中，接近一半屬于在土地使用和環(huán)評方面不達標(biāo)的違規(guī)審批，還有19個項目被暫停，要求限期整改，而涉及1286萬噸玉米加工能力的擬建項目被全部取消。2007年10月10日，中國糧油控股有限公司對外公告：擬募資的以玉米為原料的3個燃料乙醇項目現(xiàn)已擱淺。由此可見，政府在嚴格控制糧食乙醇項目上的力度。
　　
　　（一）木薯是替代玉米的最佳選擇
　　
　　木薯在燃料乙醇生產(chǎn)中的優(yōu)勢：
　　
　　原料優(yōu)勢生物特性好。木薯在熱帶亞熱帶地區(qū)生產(chǎn)系統(tǒng)中具有獨特的優(yōu)點，它具有其它作物所不能比擬的一些特性，如超常的氣候資源利用率，單位面積的光合作用能力和生物能量生產(chǎn)水平最高；抗旱、耐瘠薄、適應(yīng)性廣泛，不與主要糧食作物爭地；木薯還可與其他的作物混種；淀粉生產(chǎn)率高，塊根中淀粉的比率達30%～35%。
　　
　　種植面積廣闊。木薯優(yōu)良的生物特性決定了，在不減少其他作物尤其是糧食作物種植面積的基礎(chǔ)上，木薯未來的生產(chǎn)還可能有大幅度的提高，這是其他作物種植無法企及的。
　　
　　木薯目前主要在廣西、海南、云南和廣東省種植，但是它能夠在新開墾的荒地種植，適宜我國長江以南的廣大地區(qū)栽種。截至2005年，全國木薯種植面積已達657萬畝，廣西是我國木薯生產(chǎn)的第一大省，每年木薯生產(chǎn)總量已達800萬噸，種植面積達400萬畝，種植面積和產(chǎn)量都占全國的60%以上。此外，廣西擁有旱地和坡地約200萬公頃（3000萬畝）以上適于發(fā)展木薯生產(chǎn)，發(fā)展空間比較大。按目前廣西鮮木薯平均畝產(chǎn)1.3噸計，廣西木薯資源蘊藏量至少為年產(chǎn)鮮薯3900萬噸，相當(dāng)于生產(chǎn)燃料酒精541萬噸。如單產(chǎn)量提高到畝產(chǎn)3噸，資源蘊藏量將達到年產(chǎn)鮮薯9000萬噸，相當(dāng)于生產(chǎn)燃料酒精1250萬噸。廣西農(nóng)業(yè)發(fā)展規(guī)劃提出：2008年廣西木薯種植面積要達到50萬公頃（750萬畝），屆時木薯總產(chǎn)量有望超過1000萬噸，可生產(chǎn)木薯乙醇150萬噸以上，木薯作為燃料乙醇原料的開發(fā)潛力很大。
　　
　　云南也是木薯的重要生產(chǎn)區(qū)，2006年云南各類薯類作物種植面積已達260萬畝，年產(chǎn)薯類近1000萬噸。目前，云南省正積極爭取進入國家綠色能源基地，并爭取成為推廣燃料乙醇的試點省，以推進云南燃料乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
　　
　　單產(chǎn)增長潛力大。我國木薯生產(chǎn)長期以來不受重視，品種單一種性退化較嚴重，種植粗放，單產(chǎn)低，集約化程度低。目前，廣西鮮木薯平均畝產(chǎn)1.3噸，優(yōu)良木薯品畝產(chǎn)在2噸以上，如果大力推廣良種化木薯，改進耕種技術(shù)，木薯單產(chǎn)量將大幅度提高。
　　
　　酒精生產(chǎn)率高于其它作物
　　
　　國外研究機構(gòu)比較過一些作物發(fā)酵法生產(chǎn)酒精的產(chǎn)率。在幾種主要的酒精原料作物中，單位面積土地的酒精生產(chǎn)率以木薯最高，甘蔗次之。
　　
　　木薯是取代玉米等原料生產(chǎn)酒精的理想替代物，開發(fā)木薯酒精資源前景看好。在同樣土地資源條件下，種植木薯可比種植玉米多產(chǎn)近2倍酒精，利用木薯進行酒精生產(chǎn)，整株作物無廢料，利用效率很高。
　　
　　木薯乙醇生產(chǎn)的成本較低
　　
　　大型木薯酒精廠的固定資產(chǎn)投入與銷售收入之比為1：5，建設(shè)周期短，投放少，投資回收快，效益高。另外，現(xiàn)有糖廠用糖蜜生產(chǎn)酒精的閑置設(shè)備經(jīng)改造后即可用于木薯酒精加工。
　　
　　在變動成本方面，由于糧食價格的上漲，用玉米生產(chǎn)燃料乙醇的原料成本居高不下。
　　
　　按照行業(yè)平均水平，每3.3噸玉米可以生產(chǎn)出1噸燃料乙醇。以2007年1~6月的市場平均價格計算，玉米的市場行情為1500~1700元/噸，加上800元左右的加工費、100元的脫水費用和100元的銷售費用，每噸燃料乙醇的成本約為5950~6610元。而出售給石油企業(yè)時，每噸燃料乙醇大約售價為4500元，另外生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的酒精蛋白飼料價值為960元左右，這樣，如果沒有補貼，每生產(chǎn)1噸玉米乙醇，企業(yè)將虧損490~1150元左右。
　　
　　與玉米乙醇相比，每噸木薯乙醇的成本要低1800～2460元，每噸木薯乙醇按4500元/噸的銷售價格計算，加上生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品，在沒有補貼的情況下，每噸木薯乙醇可盈利1070元/噸，這還不包括由于減少了二氧化碳的排放量，每年可以獲得CDM（清潔發(fā)展機制）項目資金。CDM項目的核心內(nèi)容是允許發(fā)達國家應(yīng)用資金和技術(shù)與發(fā)展中國家合作，在發(fā)展中國家實施生物質(zhì)能的開發(fā)和利用，從而達到溫室氣體排放的目的。每噸燃料乙醇能夠產(chǎn)生2噸的二氧化碳減排量，根據(jù)目前國際市場的平均價格，減排量約為10美元/噸，每噸燃料乙醇的減排收益為20美元/噸。那么，按乙醇銷售價4500元/噸、木薯450元/噸、酒精蛋白飼料1200元/噸計，年產(chǎn)10萬噸的木薯乙醇的毛利潤為10700萬，另外還可以獲得CDM項目資金1500萬元。
　　
　　（二）從長期看，纖維素乙醇的發(fā)展?jié)摿ψ畲?BR>　　
　　長期來看，木薯也只是中國生產(chǎn)燃料乙醇的過渡性原料，還不足以改變中國整個能源結(jié)構(gòu)。承擔(dān)改變中國能源結(jié)構(gòu)重任的，是以秸稈為代表的植物纖維，開發(fā)大規(guī)模生產(chǎn)木質(zhì)纖維類生物質(zhì)燃料乙醇的工業(yè)技術(shù)，是解決燃料乙醇原料成本高、原料有限的根本出路。
　　
　　據(jù)國家農(nóng)業(yè)部提供的數(shù)據(jù)，中國秸稈資源量達6億噸，目前有3億噸用于薪柴燃料的消耗，其余均被焚燒；而林業(yè)部提供的數(shù)據(jù)顯示，我國林業(yè)廢棄物資源量8億噸，其中工業(yè)消耗5億噸，有3億噸亟待開發(fā)利用。按照美國每4噸秸稈出產(chǎn)1噸乙醇的技術(shù)水平，這些原料將能生產(chǎn)1.5億噸燃料乙醇。如果纖維素燃料乙醇技術(shù)獲得突破進展，實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，則對突破我國資源瓶頸將起到至關(guān)重要的作用。
　　
　　2006年8月，河南天冠集團開始建設(shè)年產(chǎn)3000噸的纖維素乙醇項目，這是國內(nèi)首條纖維素乙醇產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線。這一生產(chǎn)線的建設(shè)與投入使用，將使得利用農(nóng)作物秸稈類纖維質(zhì)原料生產(chǎn)乙醇成為現(xiàn)實，其意義非常深遠。由于受規(guī)模限制，纖維乙醇的生產(chǎn)成本高達6000至6500元/噸，比小麥為原料生產(chǎn)燃油乙醇的成本高500元至1000元，但是隨著試驗成功，產(chǎn)能擴大后，成本有望降低。
　　
　　在纖維素乙醇方面，中糧生化能源事業(yè)部也做出了具體規(guī)劃，中糧集團于2006年4月正式在黑龍江啟動建設(shè)500噸/年纖維素乙醇試驗裝置，6月完成設(shè)計，9月完成建設(shè)，10月投料試車成功。從實驗結(jié)果看，各項技術(shù)指標(biāo)均達到國際先進水平。該項目的預(yù)處理環(huán)節(jié)，采用連續(xù)蒸汽爆破設(shè)備，是世界上首次將連續(xù)蒸汽爆破技術(shù)用于纖維素制乙醇的裝置，其中酶制劑由中糧集團與丹麥諾維信公司聯(lián)合開發(fā)。下一步中糧集團將在進一步優(yōu)化和完善中試試驗基礎(chǔ)上，抓緊開展萬噸級示范裝置工藝包設(shè)計，為纖維素制酒精產(chǎn)業(yè)示范奠定基礎(chǔ)。中糧集團與擁有世界領(lǐng)先技術(shù)的丹麥諾維信公司已經(jīng)建立合作伙伴關(guān)系，將于2-3年內(nèi)實現(xiàn)纖維素乙醇的規(guī)�；�生產(chǎn)。
　　四、涉及燃料乙醇業(yè)務(wù)的相關(guān)上市公司
　　
　　國內(nèi)上市公司中，豐原生化以玉米為原料生產(chǎn)燃料乙醇，北海國發(fā)正在積極籌備木薯乙醇項目，海南椰島也有意向投資木薯乙醇。我們對于這些項目的盈利情況所進行的測算，其基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于我們對乙醇項目的目前和歷史的情況了解，部分數(shù)據(jù)并未征得公司意見。為此，我們對這些公司暫不給予評級，有待對公司的進一步跟蹤調(diào)研。
　　
　　（一）北海國發(fā)（600538）
　　
　　根據(jù)公司2007年9月22日公告，北海國發(fā)計劃定向發(fā)行6000~8000萬股，擬募集資金5.6億，用于新建10萬噸木薯乙醇項目。據(jù)公司知情人士透露，該木薯乙醇項目尚處在籌備階段，公司正在積極向國家發(fā)改委申請獲得燃料乙醇項目的批準(zhǔn)。木薯價格和燃料乙醇價格對項目的盈利能力影響很大，應(yīng)重點關(guān)注，若木薯價格和燃料乙醇價格發(fā)生較大變化，那么項目的盈利情況也將發(fā)生大幅變化。
　　
　　假設(shè)：1、木薯價格維持在450元/噸，燃料乙醇的價格維持目前的4500元/噸，但國家未來可能取消對燃料乙醇的價格限制，那么按目前90號汽油的價格計算，燃料乙醇的價格將上漲到5000元/噸。08年國家取消對燃料乙醇的補貼；2、公司營業(yè)費用率和財務(wù)費用率偏高，從長期看，該項目的營業(yè)費用率和財務(wù)費用率不會那么高，這兩項費用率將大幅下降，管理費用率將回到06年水平；3、燃料乙醇生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品價值，按10萬噸的木薯乙醇企業(yè)，大約需消耗鮮薯70萬噸，副產(chǎn)品有6萬噸的酒精蛋白飼料，酒精蛋白飼料價格大約在1200元/噸，但沒有考慮項目可獲得的CDM項目資金；4、預(yù)計公司定向發(fā)行7000萬股（分析員預(yù)期）。
　　
　　若10萬噸木薯乙醇項目08年投產(chǎn)，北海國發(fā)的公司業(yè)績將有一定提高，其幅度將主要取決于木薯價格和燃料乙醇價格。按目前的木薯價格450元/噸，燃料乙醇銷售價格4500元/噸，酒精蛋白飼料價格1200元/噸計算，該項目投產(chǎn)后每年將盈利約4312.5萬元。若按現(xiàn)有股本計算，將增加每股收益0.15元/股，屆時業(yè)績將達到0.13元/股~0.17元/股；若按項目增發(fā)7000萬股計算，將增加攤薄后每股收益0.12元，屆時業(yè)績將達到0.10元/股~-0.14元/股。
　　
　　若燃料乙醇銷售價格上漲到5000元/噸，其他條件相同，該項目投產(chǎn)后每年可能為公司新增凈利潤7650萬元。若按現(xiàn)有股本計算，可增厚每股收益0.27元/股，屆時業(yè)績將達到0.25元/股~0.29元/股；若按項目增發(fā)7000萬股計算，可增厚攤薄后每股收益0.22元，屆時業(yè)績將達到0.20元/股~0.24元/股。如果公司的費用能得到更好的控制，北海國發(fā)的業(yè)績將得到更大的提高。
　　
　　（二）海南椰島（600238）
　　
　　根據(jù)業(yè)界預(yù)測，海南椰島公司有意向通過定向發(fā)行2億股股份，募集資金將準(zhǔn)備用于20萬噸木薯乙醇項目（沒有經(jīng)公司證實）。木薯價格和燃料乙醇價格對項目的盈利能力影響很大，應(yīng)重點關(guān)注，若木薯價格和燃料乙醇價格發(fā)生較大變化，那么項目的盈利情況也將發(fā)生大幅變化。
　　
　　假設(shè)：1、木薯價格維持在450元/噸，燃料乙醇的價格維持目前的4500元/噸，但國家未來可能取消對燃料乙醇的價格限制，那么按目前90號汽油的價格計算，燃料乙醇的價格將上漲到5000元/噸。08年國家取消對燃料乙醇的補貼；2、公司近期銷售費用率、管理費用率增長迅速，但從該項目長期來看，銷售費用率應(yīng)該會有大幅下降，管理費用率將回復(fù)到06年水平，財務(wù)費用率不變；3、燃料乙醇生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品價值，按10萬噸的木薯乙醇企業(yè)，大約需消耗鮮薯70萬噸，副產(chǎn)品有6萬噸的酒精蛋白飼料，酒精蛋白飼料價格大約在1200元/噸，但沒有考慮項目可獲得的CDM項目資金；4、我們預(yù)計公司可能定向發(fā)行2億股（并沒有得到公司證實，有待進一步確定），但根據(jù)公司目前19元左右股價和20萬噸木薯乙醇項目預(yù)計投資額12億元，若公司增發(fā)價格定在15元/股左右，那么預(yù)計公司只需增發(fā)8000萬股。
　　
　　若20萬噸木薯乙醇項目08年投產(chǎn)，按目前的木薯價格450元/噸，燃料乙醇銷售價格4500元/噸，酒精蛋白飼料價格1200元/噸計算，該項目投產(chǎn)后每年將盈利10312.5萬元。若按現(xiàn)有股本計算，將增加每股收益0.62元/股，屆時業(yè)績將達到0.85元/股~0.90元/股；若按項目增發(fā)2億股計算，將增加攤薄后每股收益0.28元，屆時業(yè)績有望達到0.37元/股~0.42元/股；若按項目增發(fā)8000萬股計算，將增加攤薄后每股收益0.42元，屆時業(yè)績將達到0.57元/股~0.62元/股。
　　
　　若燃料乙醇銷售價格上漲到5000元/噸，其他條件相同，該項目投產(chǎn)后每年可為公司新增凈利潤17175萬元。若按現(xiàn)有股本計算，可增厚每股收益1.03元/股，屆時公司整體業(yè)績有望達到1.25元/股~1.30元/股；若按項目增發(fā)2億股計算，可增厚攤薄后每股收益0.47元，屆時業(yè)績有望達到0.55元/股~0.60元/股；若按項目增發(fā)8000萬股計算，可增厚攤薄后每股收益0.70元，屆時業(yè)績將達到0.85元/股~0.90元/股。
　　
　　（三）豐原生化（000930）
　　
　　豐原生化是2004年國家批準(zhǔn)的定點生產(chǎn)燃料乙醇的4家公司之一，其生產(chǎn)原料為玉米，2006年公司的產(chǎn)能為44萬噸，目前獲得的政府補貼是1373元/噸。玉米價格和燃料乙醇價格對項目盈利能力的影響也很大，應(yīng)重點關(guān)注，若玉米價格和燃料乙醇價格發(fā)生較大變化，那么項目的盈利情況也將發(fā)生大幅變化。
　　
　　假設(shè)：1、玉米價格維持在1500元/噸，燃料乙醇的價格在4500元/噸左右，但國家未來可能取消對燃料乙醇的價格限制，那么按目前90號汽油的價格計算，燃料乙醇的價格將上漲到5000元/噸。
　　
　　公司08年依然能獲得1373元/噸的政府補貼；2、項目的營業(yè)費用率、財務(wù)費用率和管理費用率保持公司06年水平；3、燃料乙醇生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品價值，按10萬噸的玉米乙醇企業(yè)，大約需消耗玉米33萬噸，副產(chǎn)品有8萬噸的酒精蛋白飼料，酒精蛋白飼料價格大約在1200元/噸，但沒有考慮項目可獲得的CDM項目資金；
　　
　　在目前的玉米購買價格1500元/噸，燃料乙醇銷售價格4500元/噸，酒精蛋白飼料價格1200元/噸，政府補貼1373元/噸和年生產(chǎn)44萬噸的情形下，公司玉米乙醇項目每年將盈利4389萬元，按現(xiàn)有股本計算，將增加每股收益0.05元/股。
　　
　　歐盟委員會于2007年9月4日正式對中國檸檬酸對歐出口商開展反傾銷立案調(diào)查，調(diào)查期間為2006年7月1日至2007年6月30日，豐原生化是中國主要的對歐出口檸檬酸企業(yè)之一。由于公司生產(chǎn)的檸檬酸產(chǎn)品約40%出口歐盟，能否獲勝將直接影響到公司的經(jīng)營業(yè)績。另外，2006年至今，公司的非酒精類業(yè)務(wù)同樣因為原料價格的上漲而面臨著營業(yè)成本上升，銷售收入增長變緩，利潤下降的不利局面。我方粗略估算：若07年公司非酒精業(yè)務(wù)的費用情況保持06年的水平，銷售保持上半年水平，那么非酒精業(yè)務(wù)的每股收益為-0.48~-0.52元/股，加上玉米乙醇項目，公司07年業(yè)績可能為-0.43元/股~-0.47元/股；若07年全年公司非酒精業(yè)務(wù)的費用和銷售情況保持07年上半年的水平，那么非酒精業(yè)務(wù)的每股收益為-0.58~-0.62元/股，加上玉米乙醇項目，公司07年業(yè)績可能為-0.53元/股~-0.57元/股。綜上，我方預(yù)計07年公司的業(yè)績可能在-0.43元/股~-0.57元/股，若下半年公司的銷售和費用情況進一步惡化，公司業(yè)績還將下調(diào)。
　　
　　若玉米的價格下降，公司的費用能得到更好的控制，玉米乙醇的價格上漲，公司盈利將進一步增加。在其他相同的情況下，若玉米乙醇的價格上漲到5000元/噸，項目將盈利18579萬元，公司每股收益將增加0.19元/股，屆時，加上非酒精類項目，公司07年的業(yè)績可能在-0.39元/股~-0.43元/股。

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